天风证券股份有限公司孙海洋近期对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《Q1 超预期，预计 Q2 环比向上》，给予太阳纸业买入评级。
太阳纸业 ( 002078 )
公司发布 2025 年一季度报告
25Q1 实现收入 99.0 亿，同比 -2.8%；归母净利润 8.9 亿，同比 -7.3%，环比 +37.9%；扣非归母净利润 8.8 亿，同比 -7.3%，环比 +37.2%；
25Q1 毛利率 15.78%，同比 -2.2pct，环比 +0.9pct；归母净利率 8.97%，同比 -0.4pct，环比 +2.4pct。
Q1 浆纸提价及用浆成本等下降，公司浆纸系盈利修复超预期；我们预计 Q2 利润有望环比继续改善。
浆纸系：25Q1 双胶纸市场均价约 5200 元 / 吨，同比 -10%/ 环比 +3%，铜版纸市场均价约 5800 元 / 吨，同比 -2%/ 环比 +4%；伴随纸价环比提升，此外公司三大基地协同具备成本优势，Q1 公司文化纸吨盈利环比改善。展望 Q2，我们预计 4-5 月预计文化纸价格趋势延续，盈利有望环比改善。
浆方面，公司溶解浆搬迁及产线升级改造预计 5 月完成，有望贡献增量业绩。
废纸系：25Q1 箱板纸市场均价约 3600 元 / 吨，同比 -2%/ 环比 +3%，Q1 公司箱板纸盈利稳定，内需提振下行业价格 & 盈利弹性充足，且有望受益于规模效应释放。
产能稳步扩张，积极推进老挝基地建设
我们认为公司后续产能空间充足：①山东颜店 3.7wt 特种纸已在 4 月试产；②南宁生活纸二期 30wt 预计 25Q4 试产；③南宁一期 100wt 高档包装纸预计 25Q4 落地；④南宁二期 40wt 特种纸、35wt 漂白化学木浆及 15wt 机械木浆预计 25Q4 投入试产。
此外，24 年公司在老挝的林业发展工作稳步推进，老挝林业团队攻坚克难，全年营林面积创历史新高，公司管理层提出到 2030 年实现 12 万公顷林地保有面积的种植目标。目前团队积极与多方展开合作，共同开展速生林的种植工作，24 年共采购挖掘机、推土机等各类机械设备 66 台次，进一步提升了公司机械化作业的水平和效率；与力源宝公司开展的利用造纸污泥生产有机复混肥的合作已初显成效；充分发挥无人机 " 快、准、省 " 的优势，节省了大量的人力物力，为林业发展提供了有力的技术支持。
维持盈利预测，维持 " 买入 " 评级
公司短期盈利持续修复，中长期全产业链布局及差异化竞争策略已构筑护城河，我们预计 25-27 年归母净利润分别为 36.2/41.9/47.8 亿，对应 PE 分别为 11X/9X/8X。
风险提示：市场竞争加剧，原材料价格波动风险，纸价波动风险等
最新盈利预测明细如下：
该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.84。
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