华安证券股份有限公司徐偲 , 余倩莹近期对太阳纸业进行研究并发布了研究报告《25Q1 盈利能力环比改善，产能有序扩张》，给予太阳纸业买入评级。
太阳纸业 ( 002078 )
主要观点：
事件：公司发布 2025 年第一季度报告
公司发布 2025 年第一季度报告，2025 年第一季度实现营业收入 98.98 亿元，同比下降 2.82%；实现归母净利润 8.86 亿元，同比下降 7.32%。
纸价同比下降环比提升，盈利能力环比改善
2025Q1 公司毛利率为 15.78%，同比 -2.21pct，环比 +0.85pct。根据卓创资讯，2025 年第一季度，主流市场阔叶浆 / 针叶浆均价分别为 4782/6476 元 / 吨，较 2024 年第一季度均价 -402/+536 元 / 吨，较 2024 年第四季度均价 +227/+213 元 / 吨；主流市场双胶纸 / 双铜纸 / 箱板纸均价分别为 5426/5673/3714 元 / 吨，较 2024 年第一季度均价 -360/-119/-119 元 / 吨，较 2024 年第四季度均价 +198/+238/+54 元 / 吨，产成品同比价格下滑致毛利率同比下滑，但环比盈利能力改善。2025Q1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 0.41%/2.35%/0.9%/1.41%，同比 -0.01/-0.03/-1.24/-0.41pct，公司研发费用率下降主要系受研发周期投入影响，费用支出同比减少。2025Q1 归母净利率为 8.95%，同比 -0.44pct，环比 +2.36pct。
2025 年为新上项目投资大年，产能有序扩张
2025 年，是公司新上项目的投资大年，1）山东基地颜店厂区特种纸项目：公司在山东基地兖州本部颜店太阳纸业新材料产业园投资建设年产 3.7 万吨特种纸基新材料项目，项目总投资不超过人民币 5 亿元，该项目已经在 2025 年 4 月份进入试产阶段。公司在 2024 年启动 14 万吨特种纸项目二期工程，预计将在 2026 年上半年进入试产阶段。2）山东基地兖州厂区溶解浆生产线搬迁改造项目：兖州溶解浆搬迁工程于 2024 年 10 月初启动，预计将于 2025 年 5 月份完成本次溶解浆生产线的搬迁和升级改造工作。3）广西基地南宁园区项目：广西基地南宁 " 年产 525 万吨林浆纸一体化技改及配套产业园项目 " 一期工程中高档包装纸生产线项目（南宁园区 PM11 和 PM12）在 2024 年上半年开始实施，预计将在 2025 年四季度陆续进入试产阶段。南宁太阳于 2025 年初启动年产 30 万吨生活用纸及后加工生产线二期工程，项目将建设 4 条生活用纸生产线，将在 2025 年四季度陆续进入试产阶段。南宁项目二期工程将建设年产 40 万吨特种纸生产线、年产 35 万吨漂白化学木浆生产线、年产 15 万吨机械木浆生产线及相关配套设施，预计将在 2025 年四季度陆续进入试产阶段。
投资建议
公司作为国内领先的造纸企业，林浆纸一体化成本优势明显。短期 2025 年是公司新上项目的投资大年，产能扩张贡献业绩增量；长期的林浆纸一体化和山东、广西和老挝三大基地高质量协同发展，竞争壁垒稳固。我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年营收分别为 443.37/471.68/495.95 亿元，分别同比增长 8.9%/6.4%/5.1%；归母净利润分别为 34.69/39.29/43.06 亿元，分别同比增长 11.8%/13.3%/9.6%。截至 2025 年 4 月 30 日，EPS 分别为 1.24/1.41/1.54 元，对应 PE 分别为 11/10/9 倍，维持 " 买入 " 评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。
最新盈利预测明细如下：
该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 19 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.74。
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